北京时间 8 月 21 日港股盘后，香港交易所发布了 2024 年第二季度财报。整体业绩属于预期中的回暖，但 6 月起市场情绪再次走弱，又会重新给到三季度压力。

　　由于港交所大部分收入和市场交易情况相关，而交易情况基本又是公开信息，并且公司官网也每月进行披露，因此实际业绩表现与预期一般不会相差太大。利多利空大多已经 priced in，因此单纯从影响估值的点来说，当期业绩本身可说的点也不多，海豚君主要通过财报进一步感知实际市场情况，以及对港交所自身的一些重大变化稍作展开。

　　1. 整体业绩平平：这里的 “ 平平” 是指与预期相比，二季度业绩没啥惊喜，甚至略有不及。二季度港股市场交易规模相比一季度有明显回暖，但这已经是预期之中的变化。实际在存管收入、市场数据费收入上还与预期稍有差距。

　　经营利润虽然看上去略超预期，但主要得益于 LME 镍市场事件的一笔法务费用退回，剔除影响后实际也一般，未超预期。

　　2. 股本&衍生品预期中回暖，但 Q3 边际走弱：港交所收入中 70% 来自于股本、衍 生品市场交易，因此二季度这两个证券市场的回暖带动了收入增速反弹。

　　关于驱动因素上，核心体现在股本交易、衍生品交易额上升，合计日均交易额 ADV 达到 1200 亿 HKD 以上，超过了海豚君 1000 亿情绪关键线 月开始，市场再次掉头向下，连着 7、8 月都表现不佳、情绪冰冷。因此可以想见，三季度压力还是不小的。现在只能寄希望于降息周期开启，提高流动性，缓解业绩压力。

　　此外，商品市场的交易规模也继续保持强势，并在年初 “提价”（提高交易与结算费用）下，量价 齐升共同推动收入增长加速。

　　高息下表现优秀的投资收益净额，二季度由于市场利率（HIBOR）下降，预期中同比增速放缓，环比负增长。再加上保证金规模在降低门槛后下降、自有投资组合表现不佳等因素，预计下半年还将进一步下降。

　　港交所属于 “看天吃饭”，由于并非像真正的水电煤一样刚需（存在可替代性、资金可自由退出），放置于全球资本市场，吸引力在当下并不具备绝对优势，因此港交所自身可调节的空间也并不多。而在 “收入看天、支出刚性” 下，利润的弹性，基本上来源于市场情绪改善。也就是说，港交所业绩、估值共振的投资机会，主要在于判断市场情绪好转的拐点。

　　经营利润实现 36 亿港元，同比增长 9.3%，EBITDA 39.6 亿，同比增长 8.4%，虽然看上去略超预期，但主要得益于 LME 镍市场事件的一笔法务费用退回，剔除影响后实际也一般，未超预期。

　　的激励补偿，短期垫高了整体费用。这在收入承压时，利润影响会更加明显。而目前资本开支还在高增长，预计费用的增加也一时半会停不下来。

　　此外，就是受益高息环境下的投资收益，二季度仍然处于历史高位水平，但由于降息预期拉升，HIBOR 走低下，环比一季度已经出现了下降。

　　反之，由香港北上投往内陆市场的资金则增幅并不明显，环比甚至还存在下降。这实际上符合一个底层的投资逻辑：在降息周期，美元相对贬值，资本市场流动性提高，会优先流向新兴市场，尤其是估值低洼并具备优质公司的市场。而相比于 A 股市场，港股估值更低，并且囊括了大量优质互联网、科技企业，因此在这个逻辑下也会更受资金青睐。

　　其中期交所成交合约张数、联交所期权合约成交张数，分别同比增长 14% 和 25% 虽然从交易额来看，权证、牛熊证二季度的日均交易量同比下滑了近 20%，但并不意味着交易也极其寡淡，按照成交宗数来看，小幅下滑了 3%。

　　而由于这里大部分是按照交易合约张数收费，因此权证、牛熊证的情况并不影响港交所整体衍生品交易费收入的反弹。

　　细分品种来看，各金属板块均有不同幅度的同比上涨，镍交易因为上半年新引入了一个产品，成交量直接同比翻倍了。

　　二季度投资净收益 11.8 亿港元，还处于历史高位水平，但环比来看已经有一定下降。随着 7 月 HIBOR 利率进一步走低，预计三季度投资收益将出现明显承压，直接同比下降。

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