月通胀和消费数据低于预期，继续交易不会降息甚至加息的逻辑已经见顶，再次确认美元和美债收益率阶段顶部已经出现。做多欧元和美债的阶段机会已经出现。

　　自从5月初以来整个市场上应该说经历了几个事情以后，基本上确定了美元这一波和美债收益率区间的顶部基本上已经确定。最主要的几个事件：

　　第一就是5月1号的美联储的利率决议，那么基本上给出了一个鸽派的判断，那么至少是确定不会像市场上极端预期的去加息了，那么同时给出了一个流动性宽松的操作、也就是减少缩表（1月报告《当结束缩表领先于首次降息逐渐成为可能》已经做了预判）。

　　第二重要的变量就是美国财政二季度的发债计划没有超预期增加，设定季度再融资规模为1250亿美元，与预期相符基本上和预期持平，基本上就已经确定发债的供应量也确定了。那么这个时候美债收益率的顶其实从财政端也已经出来了。

　　第三个就是现在我们看到这两天的经济数据，尤其是美国刚公布的CPI和PPI的数据，包括零售消费数据，都已经确定了通胀难以大幅度的上行，同时美国经济没有大家预期的那样强劲到不着陆，多重结果下基本上美元和美债的收益率顶部就可以确定下来了。

　　先说5月1号的美联储的利率决议，基本给出了不会加息+减缓缩表的行动。如同我们前文的预判，这其实意味着你流动性的宽松其实就要先出来，那么带来的其实是一个美元的偏利空的信号。第二个就是财政新的发债计划，不会有新增的国债发行，那么对美债收益率的继续上行，其实就已经打了一个顶，市场担心的美国债务危机带来新一波收益率的压力就可以放心了。

　　同时如果我们看这个结构的话，你会发现核心通胀明显是一个保持高度稳定，主要的变量还是在核心商品上面，这些部分其实最主要的我们去看分项的话，主要是由于食品向所带动的这种边际下降，因为最近一段时间大家也看到农产品的价格有所回调，但是如果你拉长时间来去看，也就是我们上面这张图里面核心的通胀部分基本上是保持非常稳定的，而这个里面最主要的部分就是黄色的部分就是核心服务这部分，其实是由工资消费这些东西拉动的，实际上现在的劳动和就业市场下是很难下行的。

　　那么另外我们再去看，如果你去看PPI部分，PPI部分也同样，那么它的服务里面是占其实比重最大的。那编辑的这种上升，其实也都是由于所谓的终端需求的服务所拉升的。那么另外还有一个更重要的数据，就是被称为恐怖数据的零售消费数据，那么零售消费数据相对来说就比较的分散，那么就是各项的分项数据占的比重都不是绝对的值那么大。

　　但是在现在地产没有出现这种大幅度的波动情况下，我们认为整个的通胀其实是围绕着核心服务为中枢的上下波动，大宗商品的价格的上涨能造成边际波动、但难以改变核心服务的中枢。其实我们去看真正权重里面比重的在CPI和PPI中，其实原油和食品绝贡献值来看，其实并不是很大，所以现在并没有通过大宗商品直接传导到美国通胀的这种明显驱动，至少在现在这个阶段是看不到。它可能会有边际的影响，但是在绝对值上现在并没有大幅的增加。

　　所以综合来说，我们并不认为这个一个是大宗商品波动传导到的美国通胀有大幅上升的风险。同时另外一个就是核心通胀其实也很稳定，大幅上涨和大幅下跌都很难。上没有大幅度的达到这种23年九十月份前期的高点的这种压力，下也不能跌破2%的联储目标。因此通胀驱动的货币政策始终是在区间反复波动。

　　从美国零售消费数据来看，基本上是保持一个区间震荡的一个状态，反应美国消费需求有强韧性、但并非单向增强。在这个区间震荡下，实际上现在边际下行比较大的趋势反而是建材制造，那么这个里面和联储的一位官员里面提到了要密切关注地产其实是非常高度相关的，因为其实如果我们回到CPI数据里面，它的服务项里面最占比重最大的其实现在是房租的成本，而房租的成本这个结合我们现在看零售消费的数据，其实相通的地方就是都在地产端，如果美国的地产有大幅下行的这种信号，那么其实这个时候美国的通胀不但不会上升，反而可能会出现下降，这是一个应该高度关注的节点。

　　图：美国零售消费贡献项分布较为平均、也基本维持震荡走强的消费韧性数据来源：Bloomberg

　　所以我们综合货币、财政和经济数据这三个维度来去看，现在基本确定了美元和美债收益率的阶段顶部，我们现在测算基本上美元顶部105-106左右，底部100-102；美债收益率顶部4.5-4.6左右，底部3.6-3.8。返回搜狐，查看更多

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